Tweet
Finansonline GUBRF incelemesi (1/4/2011)
Gübre Fabrikaları
Gübre
Endekse Yakın Getiri
Fiyat: 15,50 TL
12 Aylık Fiyat Hedefi (TL): 18,35 TL
Beklentilerin altında 4. çeyrek sonuçları
Faaliyet performansı hayal kırıklığı yarattı
Gübre Fabrikaları 4Ç10’da 2 milyon TL net zarar açıkladı. Şirketin finansal sonucu, finansal giderlerin beklentilerden daha yüksek olması ve Razi faaliyetlerindeki faaliyet kârlılığının beklentilerden düşük olması nedeniyle 45 milyon TL net kâr olan tahminimizin altında kaldı. Konsolide satış gelirleri tahminimizle uyumlu gelirken, 85 milyon TL olan konsolide FAVÖK rakamı 97 milyon TL olan tahminimizin altında kaldı. 4Ç10’da yurtiçi satış gelirleri ve FAVÖK marjı tahminlerimizin üzerinde kalırken, Razi faaliyetleri tahminlerimizin altında kaldı.
Yurt içi faaliyetler iyileşti, Razi’nin katkısı azaldı
Cirodaki artış yurtiçi satışların bir önceki yıla göre %47 artmasından kaynaklandı. Faaliyet tarafı da tahminlerimizden daha iyiydi (yurtiçi FAVÖK marjı: %11, 4Ç09: %5). Diğer yandan, Razi’nin satış gelirlerinin bir önceki yıla göre %3 düşmesi negatif sürpriz yarattı. Razi’nin satış hacmi, bir önceki yıla göre yaklaşık %40 yüksek olan gübre fiyatları nedeniyle () %29 düşüşle 317.000 ton oldu. Diğer yandan bakım nedeniyle üretime 15 gün ara verilmesi de düşüşün bir başka nedeni oldu. Şirket yönetimi 4Ç10’daki satışların 1Ç11’e kaydırıldığını ve bu nedenle de Razi’nin hacminin 1Ç11’de daha yüksek olacağını belirtti. Razi’nin FAVÖK marjının 4Ç10’da %47 olduğunu hatırlatalım (3Ç10: %56).
Kâr kur farkı giderinden olumsuz etkilendi
Beklentilerden daha yüksek olan kur farkı gideri, 4Ç10’da kaydedilen 60 milyon TL’lik net finansal gidere (20 milyon TL gider tahminimize karşın) yol açtı ve kârı olumsuz etkiledi.
“Endekse Yakın Getiri” bekliyoruz
Hisse yılbaşından bugüne İMKB Ulusal 100 Endeksi’nin %7 altında performans gösterdi. Şirket yurtiçindeki benzer şirketi olan BAGFS’ın %17 altında performans gösterdi. 2011 tahminlerine göre şirket BAGFS’a kıyasla %4 iskontolu işlem görüyor. Razi faaliyetlerindeki doğal gaz maliyetlerindeki artış faktörüne karşın, yatırım modelimiz için %40 FAVÖK marjı öngörüyoruz. Tahminimiz %43 FAVÖK marjı olan şirket öngörüsünün biraz altındadır. Diğer yandan, Razi faaliyetleri için 2011 ciro tahminimiz 562 milyon dolardır. Tahminimiz 579 milyon dolar olan şirket öngörüsünün %3 altındadır.
xxx
Gübre Fabrikaları
Gübre
Endekse Yakın Getiri
Fiyat: 15,50 TL
12 Aylık Fiyat Hedefi (TL): 18,35 TL
Beklentilerin altında 4. çeyrek sonuçları
Faaliyet performansı hayal kırıklığı yarattı
Gübre Fabrikaları 4Ç10’da 2 milyon TL net zarar açıkladı. Şirketin finansal sonucu, finansal giderlerin beklentilerden daha yüksek olması ve Razi faaliyetlerindeki faaliyet kârlılığının beklentilerden düşük olması nedeniyle 45 milyon TL net kâr olan tahminimizin altında kaldı. Konsolide satış gelirleri tahminimizle uyumlu gelirken, 85 milyon TL olan konsolide FAVÖK rakamı 97 milyon TL olan tahminimizin altında kaldı. 4Ç10’da yurtiçi satış gelirleri ve FAVÖK marjı tahminlerimizin üzerinde kalırken, Razi faaliyetleri tahminlerimizin altında kaldı.
Yurt içi faaliyetler iyileşti, Razi’nin katkısı azaldı
Cirodaki artış yurtiçi satışların bir önceki yıla göre %47 artmasından kaynaklandı. Faaliyet tarafı da tahminlerimizden daha iyiydi (yurtiçi FAVÖK marjı: %11, 4Ç09: %5). Diğer yandan, Razi’nin satış gelirlerinin bir önceki yıla göre %3 düşmesi negatif sürpriz yarattı. Razi’nin satış hacmi, bir önceki yıla göre yaklaşık %40 yüksek olan gübre fiyatları nedeniyle () %29 düşüşle 317.000 ton oldu. Diğer yandan bakım nedeniyle üretime 15 gün ara verilmesi de düşüşün bir başka nedeni oldu. Şirket yönetimi 4Ç10’daki satışların 1Ç11’e kaydırıldığını ve bu nedenle de Razi’nin hacminin 1Ç11’de daha yüksek olacağını belirtti. Razi’nin FAVÖK marjının 4Ç10’da %47 olduğunu hatırlatalım (3Ç10: %56).
Kâr kur farkı giderinden olumsuz etkilendi
Beklentilerden daha yüksek olan kur farkı gideri, 4Ç10’da kaydedilen 60 milyon TL’lik net finansal gidere (20 milyon TL gider tahminimize karşın) yol açtı ve kârı olumsuz etkiledi.
“Endekse Yakın Getiri” bekliyoruz
Hisse yılbaşından bugüne İMKB Ulusal 100 Endeksi’nin %7 altında performans gösterdi. Şirket yurtiçindeki benzer şirketi olan BAGFS’ın %17 altında performans gösterdi. 2011 tahminlerine göre şirket BAGFS’a kıyasla %4 iskontolu işlem görüyor. Razi faaliyetlerindeki doğal gaz maliyetlerindeki artış faktörüne karşın, yatırım modelimiz için %40 FAVÖK marjı öngörüyoruz. Tahminimiz %43 FAVÖK marjı olan şirket öngörüsünün biraz altındadır. Diğer yandan, Razi faaliyetleri için 2011 ciro tahminimiz 562 milyon dolardır. Tahminimiz 579 milyon dolar olan şirket öngörüsünün %3 altındadır.
xxx
Yorum