Risk Altındaki Şirketler

[stockbroker]

Bugün tesadüfen gördüğüm, Gedik Yatırım Tarafından hazırlanmış 28.01.2009 tarihli kapsamlı bir araştırma raporunu bu topiğe fırsat buldukça kısım kısım aktarmaya çalışacağım.

Sizlerden ricam, raporun bütünlüğünün bozulmaması için topiğe mesaj yazmamanızdır.

[stockbroker]

ŞİRKETLER’İN FON BULMADA ORTAK İLİŞKİSİ
ve
ÇEŞİTLİ RİSK ALTINDAKİ ŞİRKETLER İNCELEMESİ

Global ekonomik kriz nedeniyle finans sektöründe kredi muslukları sıkılınca şirketler de kendilerine alternatif
finansman yolları aramaya başladı. Bu durum reel sektörü ciddi bir fonlama sıkıntısıyla karşı karşıya bırakırken,
ana ortağı güçlü olan şirketler şanslı görünüyorlar. Zira şirketler ihtiyaç duydukları kaynağı sağlamakta zorlanınca
ana ortaklarından kaynak teminine gitmektedir. Ancak bu tür kaynaklarda özellikle fon sağlayıcı şirketin zora
düşmesi ile sorunun daha da büyüyebileceğine dikkat çekmekte fayda vardır. Önceki çalışmamızda 4. çeyrekte
borsadaki finans şirketleri dışındaki 250 şirketin 5.7 milyar TL kur farkı gideri ile karşı karşıya kalacağını
ve bu riskin 2009 yılında da devam ettiğini göstermiştik. Şimdiki çalışmamızda şirketlerin fon bulmada
sıkıntı yaşayıp yaşamadıklarına ve banka dışındaki fon kaynaklarına (Ana ortaklardan borç alma, sermaye
artırımına gitme, ticari alacakların tahsili) ilişkin risk altındaki şirketleri inceleyip öne çıkan şirketlere daha
detaylı baktık.

Hazırlayan:Yunus Kaya (Araştırma Uzmanı)

[stockbroker]

Şirketler, borç alarak ya da özkaynaklarını kullanarak aktifleri için kaynak sağlarlar. Şirketlerin özkaynaklarını
artırmalarının temel yolu kâr etmektir. Gayrimenkul/iştirak satışları bu amaçla kullanılabileceği gibi bedelli
sermaye artırımı için ortaklara başvurulabilir. 2009 yılı şirketler açısından kâr etme açısından zor bir yıl olacaktır.
2008/9 itibariyle 311 borsa şirketinin 194’ü (%62’si) kâr, 117’si (%38’i) zarar etmiştir. Olumsuz performans
gösteren şirketlerden 89’u kârını azaltırken, 76’sı kârdan zarara geçmiştir. 2009 yılında kâr eden Şirket sayısının
% 50’ye kadar gerilemesi muhtemeldir. 2009 yılında toplam şirket kârlarının % 20 azalmasını beklemekteyiz.

Finansman sıkıntısı şirketlerin diğer bir önemli sorunu olacaktır. Yüksek borçlu olan şirketler bu borcu
ödeme gücüne sahip değillerse çevirmeye çalışacaklardır. Ancak bunun ne kadar başarılı olacağı şirketini
akıbetini belirleyebilir. Örneğin Ceylan Tekstil, 2008 yılına kadar başarılı bir modelle faaliyetini sürdürürken kriz
nedeniyle satışlarının % 60’ını yaptığı H&M’in alımlarını durdurması ile borçlarını ödemede sorun yaşamış, kimi
borçlarına karşılık gayrimenkullerini verirken hakkında 2008 yılında 16, 2009 yılı Ocak ayında 3 icra takip davası
açılmıştır. Şirket’in kısa vadeli finansal borçlarını ödeyememesi nedeniyle uzun vadeli borçlar da muaccel hale
gelmiş ve tüm borcun kısa vadeli olarak gösterilmesi gerekmiştir. En büyük alacaklısı olan Halk Bankası’nın 6.7
milyon TL alacağı için başlattığı haciz Şirketi zor duruma düşürmüştür.

[stockbroker]

Ana ortağı bir grup olan şirketlerin fonlama konusunda avantajı bulunmaktadır. Şöyle ki kaynak bulmakta
sıkıntı yaşayan Şirket, ana ortağından ya da ilişkili şirketlerden kısa/uzun vadeli borç alabilmekte ve sıkıntılı
dönemi atlatana kadar bu imkanı kullanmaktadır. Eğer Şirket nakit üretebiliyorsa bu kez ilişkili şirketleri/ana ortağı
fonlamakta ve nakdini o şirketlere kullandırmaktadır. Ancak bu konularda SPK’nın denetimi ciddi boyutlardır. Son
bir yıldır dipnotlarda her şirket ilişkili taraflarla olan alacak/borç ilişkisini detaylı olarak göstermektedir. Bu konuda
en dikkat çekici örneklerden biri de SPK’nın, Uzan grubu hakkında Kepez Elektrik’in kaynaklarını, ilişkili olunan
şirketlere aktararak halka açık olan Kepez Elektrik ortaklarının hak ve menfaatlerini zedelemesi nedeniyle dava
açması olmuştu.

2008/9 itibariyle kendi kaynaklarıyla, kendi grup şirketlerini yada ortaklarını şirketleri fonlayan şirketleri net
fonlama yoluyla (“ilişkili taraflardan ve diğer kısa vadeli alacaklar” kaleminden “ilişkili taraflara ve diğer kısa vadeli
borçlar” çıkararak hesaplandı) bulduk. Böylece sadece ortaklarını değil başka kurum ve kişileri fonlayanları da
görmüş olduk. Sıralama ise şirketlerin net fonlamalarının özsermayelerine oranına göre yapılmıştır. Çalışmanın
devamında sermaye ve nakit ihtiyacı duyabilecek Şirketler ile ticari alacak riski taşıyan şirketleri ortaya koymaya
çalıştık. Rakamların tamamı TL olup, 9. ay sonu verileri (spor kulüplerinde 6 aylık) kullanılmıştır.

[stockbroker]

BAŞKALARINCA FONLANAN ŞİRKETLER

Global ekonomik kriz nedeniyle bankalar ve faktoringçiler kredi musluklarını iyice kıstı. Bu durum da reel sektörü
ciddi bir fonlanma sıkıntısıyla karşı karşıya bıraktı. Şirketler ihtiyaç duydukları kaynağı sağlamakta zorlanınca ana
ortaklarından kaynak teminine gitmektedir. Durumu iyi olan şirketler ise Ana Ortak’tan kaynak sağlayarak
bankadan bir miktar daha iyi faizle nemalandırmaktadır. Bu tür kaynaklarda yaşanabilecek sorun özellikle fon
sağlayıcı Şirket’in zora düşmesi ile ortaya çıkabilir. Yeni kaynak ihtiyacı ortaya çıkınca bu imkanın da ortadan
kalkması Şirketi daha da zor duruma düşürebilir.

Fonlamada sıkıntı yaşayınca ana ortaktan kaynak sağlayan şirketlere taze örnek olarak Kent Gıda ve Ak Enerji’yi gösterebiliriz.

Kent Gıda: Şirket’in 2008/9 itibariyle yoğun bir ticari ilişki içinde bulunduğu ilişkili taraflarından, herhangi bir ticari
olmayan alacağı ve borcu bulunmamaktadır. 458 milyon TL aktif büyüklüğü olan Şirket’in özsermayesi 216 milyon
TL iken, kısa vadeli borçları 230 milyon TL’dir. 2008 yılının ilk 9 ayında ihtiyacı olan nakdin 95 milyon TL’sini kredi
olarak alan Şirket’in kısa vadeli finansal borç tutarı 147 milyon TL’ye yükselmiştir. Şirket yönetimi artan finansal
borç baskısı üzerine 30 Aralık 2008’de, kısa vadeli kredilerin kapatılmasında kullanılmak ve Türkiye'de faaliyet
gösteren üç bankanın kredi maliyetleri ortalamasını geçmemek üzere ve bir yıl vadeli, vade bitiminden itibaren bir
yıl daha uzatma veya erken ödeme opsiyonlu azami 70 milyon TL'sına kadar kredinin, ana ortağı Cadbury
grubuna dahil şirketlerden sağlanmasına karar vermiştir.

Ak Enerji: Yatırımları için uzun vadeli kredi imkanlarını kullanan Şirket'in 9. ay sonu itibariyle net borcu 96 milyon
TL seviyesindedir. Ak Enerji, %45 ortağı bulunduğu Akcez Enerji Yatırımları Sanayi ve Ticaret A.Ş.'nin
sermayesinin 250.000.000 TL'den 499.750.000 TL'ye yükseltmesi nedeni ile doğan rüçhan hakkını kullanarak
112.387.500 TL nakit sermaye ödemesine katılacağını 26 Ocak 2009'da açıklamıştır. Artırılacak sermaye'nin
tamamını ise Şirket, ortağı olan Akkök Sanayi Yatırım ve Geliştirme A.Ş.'nden sağlamıştır. 68.4 milyon dolar
tutarındaki bir yıllık borcun maliyeti %6.13'dür. Akkök Sanayi'nin para kaynağı ise Akenerji'deki % 20.5'lik payının
CEZ'e çok başarılı bir şekilde 165 milyon dolara satışı olmuştur.

[stockbroker]

[stockbroker]

Listede olan şirketler arasında bir kısmı diğer borçlar arasında alınan sipariş avanslarını gösterdikleri için listeye girmiştir. Bilindiği gibi işlemlerin tamamlanması halinde bilançoda görünen sipariş avansı ortadan
kalkmaktadır. Ancak arada geçen sürede Şirket aldığı avansı kullanabilmektedir. Bu da bir çeşit fonlamadır.
Bunlara örnek olarak Enka, Mipaz, Knfrt ve Uşak sayılabilir.

Dardanel: Özsermayesi olmayan (eksi 231 milyon TL) ve 244 milyon TL finansal borcu olan Şirket’in ilişkili
taraflara borcu 8.2 milyon TL iken, devlete vergi vs olarak 12.1 milyon TL borcu bulunmaktadır. 2.0 milyon TL de
personele borç olarak gözükmektedir.Bilançoda 25.1 milyon TL olarak gözüken gayrimenkullerine mahkemece
270.6 milyon TL değerleme fonu tespit edilmesi sayesinde özsermayesini artı olarak gösteren Şirket’in bu krizi atlatması zor gözükmektedir.

Tümteks: Kriz sonrasında % 71’i Yapı Kredi Bankası’na geçen Denizli’deki Şirket’in özsermayesi 58.1 milyon TL
eksidir. 12.9 milyon TL olan aktiflerin satış fiyatları esas alınmak suretiyle hazırlanmış bilançosunda özkaynak
toplamı 58.2 milyon TL artı olarak tespit edildiğinden, faaliyetini devam ettiren Şirket, yeni sipariş alamadığı için
üretimini yıl içerisinde durdurmuştu. İflasın Ertelenmesi Davası devam eden Şirket’in 48 milyon TL tutarında
finansal borcu bulunmaktadır. Şirket yönetimi 16 Eylül 2008 tarihinden itibaren ödeyemediği finansal borçlarına
faiz hesaplamayı durdurmuştur. Ticari borçlarını ödemek için ortaklarından Uslu Holding’den 3.4 milyon TL
tutarında çek alan Şirket, Mega Tekstil’den 2.0 milyon TL ve Abdülkadir Uslu’dan 1.4 milyon TL almıştır.

[stockbroker]

CBS Boya: 15.05.2008 tarihinden itibaren Gözaltı Pazarı’nda işlem görmeye başlayan Şirket’in özsermayesi 56.4
milyon TL eksi olarak gözükmekte iken tümü kısa vadeli olmak üzere 87.5 milyon TL tutarında kısa vadeli
yükümlülüğü bulunmaktadır. Aktif büyüklüğü 32 milyon TL olan Şirket’in bilirkişi değerlemesi sonucu oluşan fon
tutarı 66.0 milyon olup bu sayede esas sermayesinin karşılıksız kalmadığı görülmektedir. Ancak kısa vadeli 37.0
milyon TL finansal borç ve net 22 milyon ticari borcun ödenmesi kolay gözükmemektedir. Şirket’in 6.0 milyon TL
vergi borcunun yanı sıra personeline de 1.9 milyon TL borcu vardır. 2007 yılı başında tesislerini Paylaşım
Boya’ya kiralayan Şirket’in çekleri krizin etkisini artırması sonrasında Ekim sonundan itibaren yazılmaya
başlamıştır. Ana ortağı ÇBS Holding, şirkete tahsisli olarak sermaye enjekte etmek istemiş ancak kriz nedeniyle kendisi zora düşünce sermaye artırım talebini geri çekmiştir. Kriz olmasa toparlanma olasılığı bulunan CBS Boya’nın riski 2009’da artacaktır.

Transtürk Holding: 15.0 milyon TL eksi özsermayeye sahip olan Şirket, 70.4 milyon TL olarak gösterilen maddi
duran varlıkları dahil olmak üzere sahip olduğu 94.3 milyon TL aktiflerini 39.2 milyon TL’si diğer borçlar (31.6
milyon TL’si devlete vergi vb. borç), 9 milyon TL’si finansal borçlar olmak üzere toplam 87.2 milyon TL kısa vadeli
borç ile finanse etmektedir. Transtürk Emlak Ticaret’den 3.9 milyon TL (2007 sonunda 75.6 milyon TL idi) ticari
olmayan alacağı bulunan Şirket bu ve diğer alacaklarına karşılık 11.4 milyon TL şüpheli ilişkili taraf alacağı
ayırmıştır. Kasım ayı sonunda TMSF ve bankalarla olan borcunu yeniden yapılandırmayı başaran Şirket, vergi
borcunun bir kısmını da taksitlendirmiştir. 21/11/2008 tarihli özel durum açıklaması ile Makina Takım Pazarlama
A.Ş. yi satma kararı alan Holdingin elde kalan iştiraklerini ve gayrimenkullerini satma çalışmaları kriz nedeniyle
sekteye uğrayabilir. 9. ay sonu itibariyle 22.6 milyon TL gibi yüksek döviz açık pozisyonu sahip Şirket’in % 89’u halka açık olduğundan yatırımcıların dikkatli olmasında fayda bulunmaktadır.

Viking Kağıt: 50 milyon TL ödenmiş sermayesi bulunan Şirket’in özsermayesi 7.4 milyon TL’dir. Döviz açık
pozisyonu nedeniyle 4. çeyrekte zararının artması ile bu rakamın eksiye dönme olasılığı bulunmaktadır. 78 milyon TL maddi duran varlık ve 21 milyon TL ticari alacaklar başta olmak üzere Şirket’in aktif büyüklüğü 109.2 milyon
TL’dir. Buna karşılık Şirketin kısa vadeli yükümlüğü 54 milyon TL, uzun vadeli yükümlülükleri 47.8 milyon TL’dir.
2007’de %26 bedelli sermaye artışı yapan Şirket, 27 Ekim 2008’de % 30 bedelli sermaye artışı kararı almıştır.
Şirket’in ana ortağı durumunda olan Yaşar Holding, Şirket’in mevcut borçlarını ödemekte güçlükle
karşılaşmaması için Şirket’e gerekli desteğin sağlanacağını taahhüt etmiştir. Bu nedenle kısa vadeli borçlar
arasında yer alan 14.06 milyon TL tutarındaki ilişkili taraf borçları normal olarak karşılanmalıdır. Yapılacak
sermaye artırımına mevcut fiyatlardan katılım olmayacaktır. Bu nedenle Yaşar Holding, alacağını mahsup ederek
veya nakit koyarak sermaye artırımının tamamını gerçekleştirebilir.

[stockbroker]

Özderici GYO: 4 Mart 2008’den itibaren GYO olarak faaliyet gösteren Şirket, 9. ay sonuna kadar 20.2 milyon TL
gayrimenkul ve şirket alımları için harcama yapmıştır. Bunu sağlayacak kaynağı olmayan Şirket, 12 Mayıs’ta
sermayesinin 7.8 milyon TL’den 27.3 milyon TL’ye karar vermiştir. Ancak SPK birleşme çalışmalarının devamı
nedeniyle onay vermemiştir. Şirket ise gereken kaynağın 12.3 milyon TL’sini ortakları olan Ali Uğur Özderici ve
Ahmet Özderici’den eşit miktarda 6.1 milyon TL şeklinde almıştır.

Tukaş: OYAK’ın salça üreticisi Şirket’inin 9. ay sonunda 62.3 milyon TL ödenmiş sermayesi ve 35.9 milyon TL
özsermayesi bulunmaktadır. Şirket’in yükümlülüklerinin neredeyse tamamı kısa vadeli olup, 107 milyon TL’si
finansal borç, toplam ise 192.4 milyon TL’dir. Şirket'in kısa vadeli borçları arasında 26.4 milyon TL OYAK'a ticari olmayan borç gözükmektedir. 23 Ocak'ta % 16 bedelli sermaye artırım kararı alan Şirket, 22 Eylül'de bu kararını % 60 bedelli sermaye artışı olarak değiştirmiştir. Şirket'in finansal yapısını güçlendirme doğrultusunda OYAK,
Ocak ve Ağustos aylarında toplam 27.108.000 TL sermaye avansı şirkete vermiştir. 37.650.000 TL sermaye
artırımında katılımın olmaması ile OYAK kalan 10.524.063 payı da 15 Ocak 2009’da almıştır.

Vanet (Yeni ismi: Metro Ticari ve Mali Yatırımlar) 2005 yılında borsadan yaptığı alımlarla Vanet'teki payını %
30'a yükselten Galip Öztürk, İl Özel İdaresinden de payları satın alınca Şirket'in yönetimini ele geçirmişti. Vanet’in
ana ortağı olan Galip Öztürk’e 2007’den kalan 22.3 milyon TL ticari olmayan borcu bulunmaktadır. Şirket’în
toplam yükümlülüklerinden bu tutarı çıkarınca 20 milyon TL borç kalmaktadır. 66 milyon TL aktif büyüklüğe sahip
Şirket, Ekim ayında % 376 oranında bedelli sermaye artışı yaparak 31.6 milyon TL sermaye ilavesi yapmıştır.
Kullanılmayan payları da alan Galip Öztürk payını % 68.7’ye yükseltmiştir.

Konfrut: Meyve suyu konsantresi üretici olan Şirket’in 18.1 milyon TL özsermayesi ve 29.3 milyon TL de kısa
vadeli yükümlülüğü bulunmaktadır. Bu yükümlülüklerin 10.6 milyon TL’si finansal borç iken, 15.2 milyon TL’si
diğer borç altında gösterilen alınan siparişlerin avanslarıdır.

[stockbroker]

Kipa: 490.3 milyon TL özsermaye ve 1.44 milyar TL aktif büyüklüğe sahip Şirket’in dönen varlıklar kalemi 353
milyon TL iken, duran varlıkları 1.08 milyar TL seviyesindedir. Tesco Kipa, 2005 yılından itibaren hızlı büyüme stratejisine geçmiştir. Bu yüzden 2005’e kadar kâr eden Şirket, bu yıldan sonra sürekli zarar açıklamakta ve özsermayesini azaltmaktadır. Şirket alışveriş merkezi ve mağaza yatırımlarını finanse etmek için gereken kaynağı bankalar yerine ana ortağı Tesco'dan sağlama yolunu seçmiştir. 2008 yılı başında sermaye artırımı ile 470 milyon TL kaynak aktaran Tesco PLC’nin yanı sıra Tesco Stores Ltd. şirketi de, 567.8 milyon TL’si kısa vadeli, 90 milyon TL’si de uzun vadeli olmak üzere toplam 657.8 milyon TL ticari olmayan borç vermiştir. Böylece Şirket’in pasifinin % 46’sı, toplam borçlarının % 70’i ilişkili taraflara borç olmaktadır.

Beşiktaş: Beşiktaş, 13.9 milyon TL özsermaye ile 191.6 milyon TL aktif büyüklüğüne sahiptir. 54 milyon TLsi uzun vadeli, 123 milyon TL'si kısa vadeli olmak üzere toplam yükümlülükler 177.7 milyon TL'dir. Şirket, yüksek borçluluk nedeniyle ana ortağı olan Beşiktaş Jimnastik Kulübü Derneği'nden 16.8 milyon TL ticari olmayan borç almıştır. Uzun vadeli gelirlerine de temlik koyduran Beşiktaş Kulübünün Kasım 2008 itibariyle 52 milyon TL'si Başkan Yıldırım Demirören'e olmak üzere toplam 132 milyon TL borcu olduğu açıklanmıştı.

Bisaş: Ödenmiş sermayesi 6.3 milyon TL olan Şirket’in özsermayesi 4.4 milyon TL’dir. 12.6 milyon TL kısa ve uzun vadeli yükümlülüğü olan Şirket’in finansal borcu 2.1 milyon TL iken Şirket’in Bisaş Entegre A.Ş.’ye olan ticari olmayan borcu 5.3 milyon TL seviyesindedir. Bu borcun 4.7 milyon TL’si uzun vadeli borç olarak kaydedilmiştir. 2.2 milyon TL’de devlete borcu olan Şirket’in maddi duran varlıkları ise 11.1 milyon TL olarak gösterilmektedir.

Zorlu Enerji: Ortaklara kısa vadede borçlu olmayan Şirket’in uzun vadeli borçları arasında bu tür borç gözükmektedir. 2008 yılının ilk 9 ayında 1.9 milyar TL karşılığı dövizli kredi alan Zorlu Enerji, bu kredinin 1/3’ünü HSBC Bank Londra’da bloke ederken, kalanını Ankara Doğal Elektrik Üretimi’nin satın laması ve diğer yatırımlarda kullanmıştır. 3.0 milyar TL aktif büyüklüğe ulaşan Şirket’in ana ortaklığa ait özsermayesi 186.5 milyon
TL seviyesinde olup, 2008 yılı sonunda kur farkı zararının etkisiyle özsermaye rakamı eksiye dönmüştür. Ana ortak Zorlu Holding Şirket’e daha önce 286 milyon TL ticari olmayan borç vermişken 2008 yılı içerisinde 137 milyon TL karşılığı finansal borç da vermiştir. Ancak özsermaye ihtiyacının ortaya çıkması ile zor durumda kalan Şirket için Holding, tahsisli sermaye artırım kararı almak için harekete geçmiştir.

[stockbroker]

KISA VADEDE BAŞKALARINI FONLAYAN ŞİRKETLER

[stockbroker]

Bu kategoride ilk sırayı Futbol kulüplerinin spor şirketleri almaktadır.Spor şirketleri giderleri düşük yapıda
ve vergi konusunda avantajlı olduklarından nakit yaratmakta ve kârlılıkta İMKB’nin en iyi şirketleri arasında başta
yer almaktadır. Bu şirketler ana ortakları olan kulüplere veya imtiyaz sahibi şirketlerine dönem sonlarında
ödeyecekleri temettüyü önceden vermekte, günü gelince de mahsup etmekteydi. Ancak kulüplerin ihtiyaçları
aciliyet kazanınca örneğin futbolcu ödemeleri vs. için bu şirketlerin kaynakları kulüplerce kullanılmaktadır.

Galatasaray: Kasım sonu itibariyle 213.7 milyon TL özsermaye ve 282 milyon TL aktif büyüklüğüne sahiptir. Cari
varlıkları 266.8 milyon TL olan Şirket’in tam 257.9 milyon TL ilişkili taraflardan alacağı bulunmaktadır. Bu tutarın
184.5 milyon TL’si Şirket’in ana ortağı olan Futbol A.Ş.’ye, 70.5 milyon TL’si ise Futbol A.Ş.’nin sahibi olan
kulübe(Galatasaray Spor Kulübü Derneği)’dir. 31 Ağustos 2008 tarihi itibariyle Galatasaray Kulübün 288 milyon
TL borcu bulunduğu ve gelirlerin borcu kapatmakta yetersiz kaldığı açıklanmıştı. 25 Ekim 2008 günü yapılan
Galatasaray Spor Kulübü Derneği Olağanüstü Genel Kurulu toplantısında ise Yönetime, Goldman Sachs ile 100
milyon dolara kadar refinansman anlaşması için yetki verilmiştir.

Trabzonspor: Kasım sonu itibariyle 82 milyon TL özsermaye ve 107.3 milyon TL aktif büyüklüğüne sahiptir.
Trabzonspor Futbol İşletmeciliği Tic. A.Ş.’den alacağı son çeyrekte 25 milyon TL daha artarak 79.5 milyon TL’ye
yükselmiştir. Trabzonspor Kulübünün 2008 sonu itibariyle 30 milyon TL'si kısa vadeli olmak üzere toplam yaklaşık
75 milyon TL borcu bulunmaktadır.

Fenerbahçe: Kasım sonu itibariyle 87.5.0 milyon TL özsermaye ve 100.6 milyon TL aktif büyüklüğüne sahiptir.
Şirket’in ana ortağı olan Fenerbahçe Spor Kulübünden olan alacak tutarı son çeyrekte 31 milyon TL azalmış ve
57.5 milyon TL olmuştur.. Fenerbahçe Kulübünün 30 Eylül 2008 itibarıyla tahakkuku yapılmış konsolide borç
tutarının 123.7 milyon TL olduğu açıklanmıştı.

[stockbroker]

Park Elektrik: Ana gelir kaynağı Siirt’te işlettiği bakır madeninden çıkardığı ürünü satmak olan Şirket, elde ettiği
nakdi ana ortağı olan Park Holding’e borç olarak vermektedir. Öyle ki bu rakam Şirket’in 176 milyon TL olan
özsermayesini aşmış ve 177 milyon TL’ye ulaşmıştır. Alacağı olan rakam, cari varlıklarının ise % 88’i
seviyesindedir. Şirket, 2009 yılında mali yapısı kendine göre zayıf olan grup şirketi Ceytaş’ı bünyesine katacaktır.

Berdan Tekstil: Eksi 14.4 milyon özsermayeye ve 12.8 milyon TL kısa vadeli finansal borcuna karşın 14.3 milyon
TL ortaklardan Ercan Ekenler’den alacaklı bulunmaktadır. SPK tarafından Muhteşem Ekenler ve kardeşi Ercan
Ekenler hakkında şirketi zarara uğrattıkları gerekçesiyle dava açılmıştır. Şirket'in 12.7 milyon kısa vadeli ve 36.4
milyon TL uzun vadeli borcu vardır. Borcu ödemek için tüm gayrimenkullerini satacak olan Şirket’in aktifinde
ortaklardan alacaklar dışında ayrıca 14 milyon TL olarak gösterilen fabrika/arazisi ve 15 milyon TL stok yer
almaktadır.

Emek Elektrik:1.94 milyon TL’si Barmek Holding’e olmak üzere toplam 2.3 milyon TL kısa vadeli ilişkili taraflara
borçludur. Barmek Holding’den 5.6 milyon TL de uzun vadeli alacaklı olan Şirket’in toplam aktiflerinin % 43’ü
Barmek Holding’den alacak şeklindedir. Özkaynağı olmayan (eksi 589 bin TL) Şirket, Barmek Holding’e bu
kaynağı sağlayabilmek için aldığı 5 milyon TL kısa vadeli sipariş avansını kullanmıştır.

[stockbroker]

Mazhar Zorlu Holding: 30 Eylül 2008 tarihi itibariyle konsolide bilançosunda eksi 11.9 milyon TL özsermayesi
bulunan Şirket, ana ortaklığın konsolide olmayan bilançosunda ise Şirket’in özsermayesi 71.8 milyon TL’dir.
Toplam aktif büyüklüğü 87.9 milyon TL olan Şirket’in aktiflerinin 64.0 milyon TL’si duran varlıklardadır. Finansal
yatırımlar arasında gözüken Güçbirliği Holding’e verilen ticari olmayan borç tutarı 20.2 milyon TL olup, 1 yıldan
uzun vadeli alacaklar arasında değerlendirilmektedir. Kısa vadeli finansal borçları 60 milyon TL olan Şirket’in
21.9 milyon TL de diğer borçları gözükmektedir. Bunun içerisinde ise 12.5 milyon TL vergi ve 9.3 milyon alınan
sipariş avansları yer almaktadır. Holding, Ege Plastik’i elden çıkarırsa önemli ölçüde rahatlayacaktır.

Ege Plastik: Mazhar Zorlu Holding’in iştiraki olan Şirket’in özsermayesi eksi 14.2 milyon TL’dir. Ancak ana
ortaklığın konsolide olmayan bilançosunda Şirket’in özsermayesi 35.9 milyon TL olduğundan faaliyetlerine devam
etmektedir. 60 milyon TL’si dolar cinsinden bankalara kısa vadeli, 10 milyon TL’si satıcılara, 11.5 milyon TL’si
alınan sipariş avansları ve 12 milyon TL’si devlete vergi vb borcu bulunan Şirket’in döviz açık pozisyonu 63.5
milyon TL’dir. Şirket’in Güçbirliği Holding’e verilen ticari olmayan borç tutarı 20.2 milyon TL olup, 1 yıldan uzun
vadeli alacaklar arasında değerlendirilmektedir.

Esem Spor: Cankurtaran Holding bünyesinde faaliyet göstermekte olup, 6.8 milyon TL özsermayeye sahiptir. 35
milyon TL olan aktif büyüklüğünün % 74’ü maddi duran varlıklarda olan Şirket’in cari varlıklarında 7.6 milyon TL
gözükmektedir. Ancak bu rakamın 7.3 milyon TL’si tahsilat kabiliyetini kaybetmiş alacaklardır. Bu rakamın
içerisine Şirketin grup şirketlerinden olan 5.2 milyon TL alacağı da dahildir. Şirket’in 6.5 milyon TL’si kısa, 12.1
milyon TL’si uzun vadeli olmak üzere toplam finansal borç tutarı 18.6 milyon TL seviyesindedir. Grup şirketlerine
verdiği kaynakları geri gelmeyen ve bu yüzden bina ve tesislerinin dışında varlığı kalmayan Şirket’in finansal
borçlulara karşı yapacakları sınırlı gözükmektedir.

[stockbroker]

Eczacıbaşı Yapı Gereçleri: Alman Burgbad AG firmasının %90,46'sını 64 milyon Euro’ya satın alınca artan
sermaye ihtiyacı için mevcut 56.250.000 TL olan sermayesinin % 77.7 nakit olarak artırılmasına karar verdi. Hisse
fiyatı nominal değerin altında olmasından ötürü sadece ana ortağı Eczacıbaşı grubu 43.7 milyon TL ile sermaye
artırımına katıldı. Katılmayanların paylarını da alan Eczacıbaşı Holding'in ortaklıktaki payı % 52'den % 69.6'ya
çıkarken, Halka açık kısmın payı % 28.4'den % 16'ya geriledi. Şirket satışlarını bu yıla kadar İntema İnşaat ve
Eczacıbaşı Dış Ticaret'e yaparken, 2008/9'da bu oran yeni şirketin dahil olması nedeniyle % 88'e gerilemiştir.
Şirket’in İntema’dan 62.1 milyon TL, Eczacıbaşı Dış Ticaret’ten 37.3 milyon TL alacağı bulunmaktadır. Toplam
özsermayesinin % 88’ine ulaşan bu alacak miktarı cari varlıklarının da % 45’ini oluşturmaktadır. 2008/3.Çeyrekte
12 milyon TL özsermaye kaybı yaşayan Şirket, 4. çeyrekte de 40 milyon TL civarında özsermaye kaybı
yaşayacaktır. Şirket bu kaybı, sermaye artışıyla telafi etmiştir.

Ülker Bisküvi: grup şirketleri ile yoğun ticari ilişkinin yanı sıra grup şirketlerine kredi olarak kendi kaynaklarını
kullandırmaktadır. 262 milyon TL Yıldız Holding’e olmak üzere toplam 348.1 milyon TL’ye ulaşan bu alacaklar
Şirket özsermayesinin % 44’üne denk gelmektedir. Godiva’dan pay alan Şirket, ayrıca grup şirketlerine 721
milyon dolar tutarında kefalet vermiştir.

Ayen Enerji: 2007 sonunda 4.3 milyon TL Aydıner İnşaat’tan alacağı olan Şirket yılın ilk 9 ayında bu rakamı 35.5
milyon TL’ye çıkarmıştır. Söz konusu borca uygulanan faiz oranı %20.2dir. Şirket ilk 9 ayda 58 milyon TL yatırım
yaparken kaynak ihtiyacını ise 46 milyon ağırlıklı olarak uzun vadeli kredi kullanarak çözmüştür. Şirket’in bir diğer
alacağı ise Enerji Bakanlığı’ndandır. 2006 ve 2007 yıllarına ait alacağını henüz alamayan Şirket’in 48.5 milyon TL
kısa vadeli, 156.8 milyon TL uzun vadeli hizmet imtiyaz anlaşmaları alacakları bulunmaktadır. Döviz cinsinden olan
bu alacaklar nedeniyle Şirket’in aktiflerinin % 52’si döviz cinsindendir.

Usaş: En büyük müşterisi olan THY’nın işlerini ve ardından Antalya Havalimanındaki işlerini devreden Şirket,
varlıklarını satıp nakde dönmüştür. 88.7 milyon TL aktif büyüklüğü olan Şirket’in yaklaşık 50 milyon TL nakdi ve
ilişkili kuruluşlardan 30.3 milyon TL alacağı bulunmaktadır. Bu tutar Gate Gourmet Finance UK Ltd.’den 10 milyon
dolar ve 10 milyon Euro tutarında finansal alacağını içermektedir. Söz konusu alacağın vade tarihi 27 Ekim 2008
olup sırasıyla faiz oranları %6,84 ve %7,01’dir. Vadesi dolan krediler sonrasında 29 Aralık’ta Gate Gourmet Finance
UK Ltd.'ye 10 milyon dolar yeni kredi, aylık yenilemeli ve aylık faiz ödemeli olarak verilmiştir.