Banka ve Aracı kurum Güncel Araştırma Raporları

[stockbroker]

The Constitutional Court (CC) has finally announced its long awaited verdict on the closure case of the ruling party: AKP has not been dissolved and neither has PM Erdogan been banned. On the other hand, the CC decided to cut half of the Treasury aid paid to the AKP last year.

This is the best possible outcome for domestic political stability, fiscal discipline and the reform program.

Therefore, it is also the best outcome for investors. The cut of the Treasury aid is a warning signal for AKP, and may be perceived as a better result than no penalty case by the investors. We are likely to see a positive reaction in financial markets, though the size of the price adjustment in TRY bonds and the stocks will depend on global developments (mostly oil prices) as well as macroeconomic realities such as the C/A deficit and the outlook for monetary policy.............

--------------------------------------------------------------------------

Karar yurtiçi siyasi istikrar, mali disiplin ve reform programı için en olası sonuç oldu. Bundan dolayı yatırımcılar için de en olumlu sonuç. Hazine yardımının kesilmesi AKP için bir uyarı niteliği taşıyor ve yatırımcılar tarafından ceza olmaması sonucundan daha iyi olarak algılanabilir.

Ytl cinsi tahvil ve hisse senetlerindeki fiyat ayarlamalarının büyüklüğünün küresel gelişmelere (çoğunlukla petrol fiyatları) olduğu kadar cari işlemler açığı ve para politikasının görünümü gibi makroekonomik gerçeklere bağlı olmasna rağmen finansal piyasalarda olumlu tepki göreceğine inanıyoruz.

Verim eğrisinin düzleşmesini ve faiz oranlarının 14 Nisan 2010 gösterge tahvili için %19,0-19,5 bileşik seviyelerine inmesini bekliyoruz. Faiz oranlarında çok daha fazla bir düşüş öngörmüyoruz çünkü TCMB´nin kısa vadeli politika faizini gelecek iki veya üç çeyrek dönemde indirmeyeceğini düşünüyoruz. Bu sebeple halen %16,75 (veya %18,23 bileşik) seviyesinde olan TCMB´nin borçlanma faizi üzerinde bir negatif taşıma için henüz erken olduğuna inanıyoruz.

Sermaye girişi ytl´nin dolar karşısında 1,15-1,16 seviyelerine kadar değer kazanmasında etkili olabilir fakat kötüleşen küresel kredi piyasaları ve doğrudan yabancı sermaye girişindeki azalmayla birlikte artan cari işlemler açığı gibi temel faktörlere bağlı olarak çok daha düşük seviyeler öngörmüyoruz.

Hisse senetlerindeki ralli çok daha yüksek olabilir. 8 Temmuz 2008´deki tavsiye artırım kararımızdan bu yana İMKB-100 %18 oranında değer kazanarak 41.300 seviyesine kadar yükselmesine rağmen bunu petrol fiyatlarındaki keskin düşüşe bağlıyoruz. Son birkaç hafta piyasa kapatm davasında olumlu sonuç çıkacağı beklentisini taşımasına rağmen İMKB-100 için 45.000 seviyelerini olaı görüyoruz. Hisse tavsiye listemizde Garanti Bankası, Hürriyet Gazetesi, Sabancı Holding, TEB, Şişecam, Turkcell, Coca-Cola İçecek, Sinpaş GYO, EnkaTofaş bulunmakta.

Şok yansımalar beklenmesine rağmen yurtiçi siyasi arenadaki tansiyonun hafiflemesini bekliyoruz. AKP tarafında parti liderlerinin son iki seneden ders çıkarmasını ve parti içindeki radikal odaklanmaları törpülemek ve AKP´nin ´gizli ajandası´ yönündeki endişeleri ortadan kaldırmak suretiyle merkez-orta siyasi yelpazesine odaklanmaya hız vereceğini düşünüyoruz.

Şimdi Meclis´in yaz tatiline girmesini ve böylelikle da yerel siyasi tansiyonun hafiflemesini bekliyoruz. Dönüşte hükümet ticaret kanunu, 2009 bütçesi, vergi kanunun basitleştirilmesi gibi ekonomik kanuni reformlarla dolu ajandasına geri dönecek. Bu arada hükümetin IMF ilişkilerine yönelik formatın belirlenmesi ve sonuçta da ilişkinin ihityatlı stand-by çatısı altında devam edeceğini açıklaması bekleniyor.

[Mur@T_ERISKIN]

JP Morgan: Yabancı yatırımları devam eder
Uluslararası yatırım bankası JP Morgan'ın iki gün önce piyasaya düşen ve AKP'nin kapatılmayacağını öngören raporu çok konuşuldu. Anayasa Mahkemesi'nden yüzde 80 ihtimalle 'piyasa dostu' bir karar çıkacağını öngören ve yatırımcılarına 'hisse alın' diyen JP Morgan haklı çıktı.

Piyasada önemli bir dalgalanmaya yol açan raporu hazırlayan JP Morgan Başekonomisti Yarkın Cebeci, iyimser düşüncelerinin yeni dönemde de devam ettiğini söyledi.

Borsa coştu dolar dibe gidiyor

Piyasa için en iyi senaryoydu / Uzmanlar kararı değerlendiriyor

"Anayasa Mahkemesi'nin AKP hakkındaki kararını kararını Cnbc-E'ye değerlendiren Cebeci, şu ifadeleri kulandı:

Biz politik belirsizliğin azalacağı ve AKP'nin kapatılmayacağı beklentisi ile hem hisse senedinde hem bonoda olumlu raporlar yazdık. Bundan sonra piyasaların biraz daha normalleşmesini ve dalgalanmanın azalmasını bekliyoruz. Artık piyasalar yurtdışı ve yurtiçindeki ekonomik gelişmelere bakacak. Meclis tatile girerse politik gürültü azalacak. Ekonomik taraftan enflasyon ve cari açık, politik taraftan da AB ile olan müzakereler önümüzdeki dönemde etkili olabilir.

FAİZ ARTIRIMI BEKLEMEYİN

Merkez Bankası eğer faiz artışı yapacak olursa bunu yıl sonuna doğru yapabilir. Ancak ben artık Merkez'den bir faiz artışı beklemiyorum. Eğer Ak Parti kapatılsaydı ve TL üzerinde baskı olsaydı ağustosta faiz artışı gelirdi. Ancak hem güçlü TL, hem düşük iç talep ve hem de enerji fiyatlarındaki gerileme ile faiz artışı gündemden düşürmüş durumda. Hatta önümüzdeki senenin ilk çeyreğinden itibaren faiz indirimleri başlar.

RİSK İŞTAHI ARTARSA TÜRKİYE OLUMLU ETKİLENİR

IMF ile anlaşma yapılma ihtimali arttı. Bu anlaşma piyasalara güven verecektir. Risk iştahında ise en önemli belirleyici yurtdışı piyasalar olacak. İştah artarsa Türkiye çok iyi etkilenecek.

Yabancılar yatırım yapmaya eğilimli. Eğer yurtdışı da destek verirse bono ve borsaya yabancı yatırımları devam eder.

Son raporumuzun ardından yeni bir değerlendirme yazmayı düşünmüyoruz. Çünkü zaten bizim değerlendirmemiz bu beklenti ile olmuştu ve beklediğimiz gerçekleşti.

Tavsiye değişikliği düşünmmüyoruz, çünkü fiyatlar halen elverişli. Belki bu hızlı yükseliş devam ederse tavsiye değişikliği gündeme gelebilir ama şu an fiyatlar elverişli gözüküyor. Bundan sonra daha yumuşak daha inişli çıkışlı seyir olur ama yukarı yönde önemli bir potansiyel olduğunu düşünüyoruz."

[stockbroker]

Karar beklediğimiz gibi geldi. Şimdi her şey Ak Parti´nin nasıl hareket edeceğiyle bağlantılı -yeni bir başlangıç için şans.

Döviz portföyümüzde EUR/YTL´de kısa pozisyon alıyoruz. Son yaşanan ralli sonrasında tahvil piyasasında fırsat bekliyoruz. Merkez Bankası´nın faiz artırımlarına bir süre daha devam etmesi gerektiğini düşünüyoruz ve enflasyonun görünümü konusunda hala endişeliyiz. Güney Afrika´da gördüğümüz gibi, kısa vadede tahvil piyasasında yüksek getiri ihtimalini ve gelecek yılki faiz indirimlerindeki fiyatlamayı yok saymıyoruz.

[stockbroker]

Turkcell 2008 ikinci çeyrek sonuçlarını 6 Ağustos´ta açıklamayı planlıyor. Şirketin ikinci çeyrek sonuçlarının, ilk çeyrekte gerçekleşen kötü performansa bağlı olarak, endişeleri artan yatırımcıları sakinleştirmesini bekliyoruz. 2008 ilk çeyreğe kıyasla artan Aylık Kullanım Dakikası (MoU), Abone Başı Aylık Ortalama Gelir (ARPU) ve FVAÖK´le birlikte ikinci çeyrekte bir toparlanma öngörüyoruz. Beklentilerimizle aynı paralelde bir ikinci çeyrek performansı şirketin rekabet yetkinliğinin güçlü bir kanıtı olacaktır.

Turkcell´in 2008 ikinci çeyrekte 1.7 milyar dolar satış geliri; 645 milyon dolar FVAÖK ve 334 milyon dolar net gelir açıklamasını bekliyoruz ki bunlar sırasıyla yıllık bazda %16, %9 ve %34 ve çeyrek bazda %13, %16 ve %6 büyüme oranlarına işaret ediyor. 2008 ikinci çeyrek FVAÖK marjı tahminimiz %37 bu da 2008 ilk çeyrekten %1 yukarıda fakat 2007 ikinci çeyrekten %2.4 daha düşük. Kullanım rakalmlarının, MoU ve dolar bazında ARPU´da çeyrek bazda sırasıyla %18 ve %13 oranında artışlarla birlikte iyileşmeyi yansıtması bekleniyor.

Fiyatların çok da yükseleceği eğiliminde olmayan tahminlerimiz devam eden rekabete rağmen Turkcell´in büyümeyi sürdüreceğine işaret ediyor. Şubat´ın sonunda Telecom´la olan anlaşmazlığı çözmesiyle Turkcell yeni kullanıcıları cezbetmek ve MoU´yu arttırmak için birçok tarife çıkardı. Şirket bu kampanyaların faydasını 2008 ikinci çeyrekte toplamaya başlamayı umuyor, buna karşılık tam etkiyi 2008´in ikinci yarısında göreceğimizi düşünüyoruz.

12 YTL olan hedef fiyatımız hala cazip %37 yukarı yönlü potansiyele işaret ediyor. Turkcell kayda değer 2009 tahmini şirket değeri/FVAÖK 5.1x çarpanında işlem görüyor buna karşılık küresel benzerlerinin ortalaması 6.1x. Bu yüzden Turkcell için Al tavsiyemizi tekrarlıyoruz.

[stockbroker]

AKP kapatma davası sonuçlandı, karar AKP´nin kapatılmaması yönünde. Siyasi belirsizliğin çabucak yok olacağına ikna olduk. Güçlü tek parti iktidarı AKP´nin artık siyasi reformlardan çok ekonomik reformlara odaklanmasını bekliyoruz. Türkiye yola geri döndü ve de AB çıpasına. Bir sonraki durak Kıbrıs bölünmesinin çözümü mü?

Son yükselişe rağmen Türk hisselerinin az alındığını ve değerinin altında olduğunu düşünüyoruz. Gelişmekte olan piyasalardaki benzerlerinin bir çeyrek altında işlem görmesine bağlı olarak yakın dönemde yeniden bir derecelendirme konusunda ikna olduk. Mahkeme kararı yatırımcı, tüketici ve iş güvenini desteklese de dizginlenemeyen bir coşku ortamı yok. Yatırımcılar bir kez daha pozisyon aldığında enflasyon MB´nin %17´ye doğru arttırım yapacağı ve 2009´dan önce indirim yapmayacağına işaret ederken Türkiye küresel durumdaki sarsıntılara yüksek oranda duyarlı kalmaya devam edecek. Öyle ki piyasa yukarı hareket değerlemelerin işaret ettiğinden daha az olacak. Bankalar hala en iyi yerde olmaya bakıyor fakat sadece yüksek betada olmadığı için değeri gözardı etmeyin.

Piyasanın banka hikayeleri/değerlerine açık olduğunu düşünüyoruz.

Garanti Bankasının ötesinde, düşük değerli İş Bankasını da öneri listemize ekliyoruz. Bankalar dışında büyük piyasa değerine sahip Türk Telekom´un da hala görece keşfedilememiş bir değere sahip olduğunu alınması gerektiğini düşünüyoruz. İş GYO´yu öneri listemizde tutmaya devam ediyoruz.

En az tercih edilenler listemize Koç Holdingi ekledik. Arçelik, Sinpaş ve Erdemir listede kalmaya devam ediyor.

[KUTERO]

hsbc, Türkiye Için Tavsiyesini Düşürdü Avrupali Bankcilik Kuruluşu Hsbc, Türkiye Için Tavsiyesini 'overweight'tan 'neutral'a Indirdi. Karara Gerekçe Olarak Türkiye'nin Aşiri Değerlenme Gösterldi. Türkiye'nin Rusya'nin %40 üzerinde Bir Getiri Sağladiği Vurgulandi. Bu Doğrultuda Rusya'nin 'overweight' Olan Görünümü Güçlü 'overweight'a Yükseltildi.*** Ibs Haber Merkezi ***(31/07/2008 - 16:47:20)

[stockbroker]

Anayasa Mahkemesinin bugünkü kararı Türkiye’nin finansman görüntüsünü radikal anlamda değiştirdi.. Eğer AKP kapatılsaydı özelleştirme süreci ertelenir, yerel yatırımcıların döviz birikimi hızlanır ve hisse senetleri ile tahvillere karşı istek azalırdı. Kısmen bu faktörlere ve mahkemenin AKP aleyhine karar vereceğine dair inancımıza dayanarak yıl sonu dolar/YTL tahminimiz 1.41 idi.

Bu rapor ilk heyecan dalgasından soyutlanarak, gelecek dönemdeki finansman durumunu incelemeye çalışıyor.. Hikayenin bu kısmında beklentiler kısmen daha kötü ve cari açığın 56.5 milyar dolar ile beklentinin 8 milyar dolar üzerinde olmasını tahmin ediyoruz (GSYİH %7 ya da eski GSYİH serisinin %9.5 GSYİH altında). Eğer petrol fiyatı dayanağımız doğru ise, net enerji ithalatı ikinci yarıda ilk yarıya kıyasla ticaret dengesine ayda 1 milyar dolar daha ekleyecektir. Şu anda ithalat hacmindeki düşmeyi dengeliyor olsa da ihracat hacmi de düşüyor gibi görünüyor (Avrupa’daki zayıflık nedeniyle). İhracat hacmindeki her %1’lik düşüş cari açık dengesine %0.16 ekliyor.

Artan finansman açığına rağmen finansmanın üç ana parçası da daha az kısıtlanabilir:

Bankacılıkta artan döviz talebi dağılmaya başlayacak. Bankaların bilançolarındaki döviz açığı geçen haftalarda hane ve tüzellerin oluşturduğu 10 milyar dolarlık döviz birikiminin kısmen etkisi ile, son zamanlardaki en yüksek seviyesine ulaştı. Bu gidişattaki bir duraksama, geçen yıldan bugüne devam eden yabancı bankalardan borç alımlarının oluşturduğu sızıntıyı durdurmak için bankaların muhabir hesaplarının bakiyelerinden para almalarını sağlayabilir.

Döviz kurundaki çıkış ve enflasyon oranı ile igili endişeler nedeniyle kısa vadede tahvil ve hisse senetleri etkilense de, ödemeler dengesinde geçen yıldan bugüne 1 milyar dolar düşüren net portföy yatırımları yıl sonunda artmalı.

Ayrıca özelleştirme onaylamalarında bekleyen 4 milyar doların (tamamlanan fakat ihale kurulu tarafından onaylanmamış anlaşmalar) etrafındaki riski mahkeme kararı ortadan kaldırmış durumda. Doğrudan yabancı sermaye tahminimizi 2 milyar dolar daha azalttık. Fakat anlaşmaların dökümüne bakılınca yıl içinde 14 milyar dolara ulaşılacağı görülüyor. Bunun çoğunluğu (%70) ikinci yarıdaki ödemeler dengesi ile gelecek.

Bu faktörlere dayanarak ödemeler dengesi, zorlanmış olsa da, tamamen finanse edilmiş durumda, ve yıl sonu dolar/YTL tahminimizi 1.20 olarak değiştiriyoruz.

[stockbroker]

Hisse seçimi.. Bankaların başını çektiği son zamanlarda piyasanın altında işlem gören hisseler asıl geri dönüş oyununu oynayacak olanlar. Son aylarda fazlaca hırpalanan küçük sermaye hisslerinde önemli değer var. Benzer bir şekilde yerel talebe bağlı endişeler nedeniyle piyasanın gerisinde kalan tüketici hisseleri de kısa vadede piyasanın üzerine çıkabilir. Büyük sermayeli şirketler arasında tavsiyelerimiz Garanti Bankası, Vakıfbank, Bank Asya, Hürriyet ve Turkcell. Küçük sermayeli şirketler arasında Alkim, Pinar Süt, Bagfas, Otokar ve Doğuş Otomotiv´i en başta tavsiye ediyoruz.

2009 Mart´ında yapılacak olan yerel seçimlere kadar siyasi belirsizlik olmayacaktır.

Ekonomide ve piyasalarda güveni tekrar sağlamak için hükümetin alabileceği önlemler… AKP ile ilgili dava bitmiş olduğundan, hükümet bazı önlemler almalı ve ekonomi ve piyasalarda güveni tekrar sağlamak için çalışmalı diye düşünüyoruz. Önümüzdeki iki hafta içinde meclisin tatile gireceği söylense de şu piyasa katalizörleri gündemde olmalı;

1- Ağustos´ta IMF ile yeni bir (önlem olarak) stand-by anlaşması,

2- Türk Ticaret Kanununda iş çevrelerini geliştirecek kapsamlı bir değişiklik için meclis onayı,

3- Karayolları ve köprüler, elektrik dağıtım ihaleleri, Milli Piyango, şeker fabrikaları, gübre fabrikaları ve Halbank gibi beklemede olan özelleştirme anlaşmalarının hızlandırılması,

4- AB reformlarına yoğunlaşmak ve AB müzakereleri için yolu açabilecek ve daha önce yasaklanmış olan Gümrük Birliği ile ilgili sekiz bölümü tekrar açabilecek olan Kıbrıs ile ilgili girişimleri hızlandırmak,

5- Gelir vergilerini ve Maliye Bakanlığının vergi toplamasını arttıracak yeni vergi yasasına odaklanmak,

6- Türkiye Merkez Bankasının enflasyona karşı mücadelesine destek olacak mali disipline odaklanmak,

7- Türkiye´nin rekabetçiliğini arttıracak ve alternatif enerji kaynakları ya da petrol aramak için yatırımları hızlandıracak girişimler.

Anayasa Mahkemesinin kararı ile birlikte siyasi belirsizlik gündemde olmadığı için yıl sonu USD/TRY oranımızı 1.3650´den 1.2500´e, 2009 için USD/TRY oranımızı 1.4200´den 1.2900´a çekiyoruz. Yabancı yatırımcılardan herhangi bir problem kaynaklanmadıkça yaz boyunca, artan döviz gelirleri ile kurun sabit kalacağını ön görüyoruz.

Kötüleşen cari açığa rağmen kur neden güçlü kalır?

2008 içerisinde Türkiye´nin cari açığının ve finansmanının problem olacağını düşünüyoruz. Hesaplamalarımız Türkiye´nin cari açığını finanse etmekte, yavaşlayan yabancı sermaye akışı ve portföy akışı nedeniyle 11 milyar dolar geride kalacağını gösteriyor. Türk şirketlerinin dışarıdan borçlanmaları cari açığı şu anda desteklemiyor gibi görünüyor fakat global kredi piyasalarının daha da kötüleşmesi durumunda, Türk şirketlerinin dış borç alma fırsatları tehlikeye girebilir. Finansman problemlerinin başında, son zamanlarda rekor seviyelerden düşmüş olsa bile, petrol fiyatları geliyor ve cari açık için önemli bir tehdit oluşturuyor. Ham petrol ve petrol ürünleri fiyatlarının gidişatı çok önemli, çünkü cari açığın neredeyse %75´i ülkenin enerji açığından (net enerji ithalatı) kaynaklanıyor. Bu karamsar cari açığa ve finansmanına rağmen Türk lirasının şu nedenlerden dolayı yaz boyunca güçlü kalacağına inanıyoruz;

1- Siyasi belirsizlik geride kaldı ve AKP´nin bir süre tartışmalı konulara değinmeyeceğine inanıyoruz.

2- Türkiye´nin döviz gelirleri yaz boyunca artan turizm aktiviteleri nedeniyle Eylül-Ekim aylarında tavan yapar,

3- Siyasi çalkantı sırasında Merkez Bankasının döviz reservleri küçülmedi ve 75 milyar dolara ulaştı ki bu döviz piyasasındaki spekülasyonları engellemek için yeterli hatta daha fazla,

4- Yerel yatırımcılar çalkantı sırasında döviz biriktirmeyi tercih ettiler ve döviz birikimleri tüm zamanların en yüksek seviyesi olan 102.5 milyar dolara ulaştı. Bu da yerel yatırımcılardan gelecek potansiyel döviz talebinin az olması demek,

5- Gelişmekte olan ülkeler arasında Türkiye, önceden tahmin edilen en yüksek reel faiz oranına sahip. Bu durum kuru ya sabit tutar ya da daha da güçlendirir.

Cari açık artmaya devam etse bile… Yavaşlayan büyüme cari açığın artmasını sınırlandıracak faktörlerden biri fakat yavaşlayan ekonomiye rağmen, fırlayan petrol fiyatları, güçlü kur ve ara mal ithalatına olan ihtiyaç nedeniyle ülkenin cari açığı kötüleşmeye devam edecek. Belirtilen bu faktörleri ve düşürdüğümüz 2008 ve 2009 USD/TRY tahminlerimizi göz önüne alarak yıllık cari açık tahminimizi 2008 için 48 milyar dolardan 52 milyar dolara çıkarıyor ve bu yıl ülkenin cari açık finansmanında 11 milyar dolar eksiğinin olacağını tahmin ediyoruz.

Getirilerin azalması ihtimali az… Ülkenin reel faiz oranı %10 civarında olacağını düşünürsek, mahkemeden piyasalar için olumlu bir sonuç çıkaran ve Temmuz´da büyük amortismandan kurtulan ikincil tahvil piyasasındaki getirilerin gelecek üç ay içinde %19´lar civarında dolanmasını bekliyoruz.

2008 GSYİH büyümesi tahminimiz hala %4.5… 2008 büyümesine dair piyasadaki fikir birliği %3.8´den %4´e çıktı. Bunun temel nedeni yılın ilk yarısındaki büyümenin beklentilerden yüksek olması. Şu andan itibaren piyasadaki büyüme tahmininin artmaya başlamasını ön görüyoruz. Fakat 2009 büyüme tahminimizi ülkedeki siyasi risk faktörünü çıkararak %4´den %5´e çıkarıyoruz.

[ÇAKAL]

hsbc, Türkiye Için Tavsiyesini Düşürdü Avrupali Bankcilik Kuruluşu Hsbc, Türkiye Için Tavsiyesini 'overweight'tan 'neutral'a Indirdi. Karara Gerekçe Olarak Türkiye'nin Aşiri Değerlenme Gösterldi. Türkiye'nin Rusya'nin %40 üzerinde Bir Getiri Sağladiği Vurgulandi. Bu Doğrultuda Rusya'nin 'overweight' Olan Görünümü Güçlü 'overweight'a Yükseltildi.*** Ibs Haber Merkezi ***(31/07/2008 - 16:47:20)

Abi dakika ve skora bakılırsa sanırım önce malı ittirdiler,şimdi de tufaya yattılar.
Niye sabahtan yollamamışlar ki bu haberi?
Yoksa zamanlama hemşom keleğe gelmezdi!!

[ÇAKAL]

Büyük sermayeli şirketler arasında tavsiyelerimiz Garanti Bankası, Vakıfbank, Bank Asya, Hürriyet ve Turkcell. Küçük sermayeli şirketler arasında Alkim, Pinar Süt, Bagfas, Otokar ve Doğuş Otomotiv´i en başta tavsiye ediyoruz.

Yuh yani!!
Dünya gözüyle vestel'i tavsiye edenleri göremeden imamın kayığına binecez gibi.